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造紙龍頭估值跌破歷史最低,下游需求不振,紙廠開啟去庫存模式為提價蓄力!

2019-06-06 09:39 來源:中國紙網 責編:溫淼

摘要:
紙價具有明顯的周期屬性:原料、原紙價格波動相關性強,主動補庫時期噸紙盈利水平高。6-7月為下游解暑飲料消費旺季,原紙漲價動力充沛。從當前估值來看,玖龍、理文已跌破歷史最低水平,低位布局時點再來。紙廠現階段去庫存,實為后續提價蓄勢!


  造紙行業研究新邏輯(2018年以后):供需緊平衡,原材料緊缺成行業新主線。環保持續限制新增產能投放,行業供需狀態持續偏緊,2017年下半年以來隨著廢紙進口政策的逐漸加碼,原材料成為行業核心關鍵因素:由于廢紙新政和環保限制,行業原材料端發生變化:(1)廢紙材料緊缺:外廢進口量大幅下降,無法通過大量提升國廢回收量進行補充,廢紙原材料緊張;(2)木漿替代效應凸顯:外廢進口量縮減,2017年全年生產箱板紙耗用的木漿量為280萬噸,較2016年增加140萬噸。紙企因廢紙緊缺轉而使用部分木漿替代,木漿需求量較大增加,從而廢紙、木漿原材料價格雙雙上漲。在供需緊平衡前提下,原材料上漲的向下傳導是行業旺季的紙價支撐。大型紙企通過自制漿線或海外布局,一方面減弱原材料緊缺瓶頸,具備擴產能力;另一方面具備成本優勢,存在噸毛利擴大空間。


 4、造紙龍頭估值水平處于歷史底部,低位布局時點再來


  從目前的估值水平來看,廢紙系三家龍頭中玖龍紙業、理文造紙PB分別跌破歷史最低水平,山鷹紙業估值處于歷史底部;


  具體來看,截至2019年5月27日,根據收盤價計算的玖龍紙業/理文造紙/山鷹紙業PB分別為0.69/0.95/1.17,均觸及近兩年以來PB最低點,我們認為從長期行業運行看目前處于低PB的布局時點。


  來源:華創證券 作者:郭慶龍團隊

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